赴港上市只差临门一脚，八马茶业能否圆梦资本市场？

图源：文轩图库

难以打破A股市场对中国茶叶品牌桎梏的八马茶业，这一次可能要在港股上市了。

虽然还未上市，资本市场对八马茶业并不陌生。自2013年起，八马茶业先后尝试新三板挂牌、深交所创业板申报，最终转向转向港交所申请上市。

八马茶业的艰难上市之路

2013年，八马茶业完成近1.5亿元私募股权融资，同年冲击深交所中小板，虽然并未成功，却自此拉开寻求上市的序幕。

两年后，八马茶业更换赛道，选择冲击新三板，成功以“铁观音第一股”名号挂牌，但在2018年，因“长期战略规划调整”终止在股转系统挂牌，并于次年重启深交所上市计划，在深圳证监局进行辅导备案。

2021年，八马茶业再次向深交所递交招股说明书，选择创业板。这一次，八马茶业经历了深交所三轮关于公司定位、关联交易、销售模式等方面的审核问询后，于2022年5月选择撤回上市申请。

随后，八马茶业与中信证券签署上市辅导协议，并于同年9月转战深市主板，再次递交招股书，正式冲击“茶业第一股”。

然而到了2023年9月，八马茶业向深交所提交了《八马茶业股份有限公司关于撤回首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》，保荐人中信证券向深交所提交了《中信证券股份有限公司关于撤回八马茶业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》。保荐人中信证券向深交所提交了《中信证券股份有限公司关于撤回八马茶业股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市申请文件的申请》。

这一次茶叶第一股的旅程宣布告一段落。

今年7月，中国证监会官网一则《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份全流通备案通知书》的发布，标志着八马茶业的赴港上市备案程序正式完成。

而根据港交所规则，这纸“备案通知书”是安排上市聆讯的最后一道前置条件。八马茶业放弃A股转战港交所只有一步之遥。

中国茶企A股上市难

八马茶业的上市历程可谓一波三折，其资本化进程也折射出中国茶企在品牌化与市场化转型中的典型困境。

据《中国茶叶企业发展报告》所述，据原国家工商总局统计，2017年我国茶叶企业总数约为6万余家，其中规模企业为1600余家，农业产业化国家重点龙头企业中茶叶企业共有37家，约占全部国家级龙头企业的3.1%。

实际上中国茶叶市场的规模从2016年的2148亿元增加到2021年的3049亿元，茶叶市场可谓高速发展。

然而，中国茶企的上市之路却异常艰难。截至目前，A股市场尚不存在以茶叶及相关产品作为主营业务产品的上市公司。

多年来，除八马茶业外，也有不少传统茶企谋求上市。

天福曾于2021年5月31日出现在A股终止审查企业名单中，原因与疫情导致相关人员被隔离有关。此后，其上市地点调整为港股，并于2023年成功上市。

澜沧古茶最初计划在深交所主板上市，并分别于2020年7月、12月两次更新招股书。2021年5月突然撤回申请，原因也是疫情导致上会人员被隔离。调整策略后，最终于2023年底成功登陆港股。

上述两家企业均因市场环境变化或政策调整转向港股，和当前的八马茶业路径何其相似。

食品专家朱丹蓬分析茶企上市现状认为，传统茶业之所以资本化道路不畅，是由于中国茶企整体运营并不规范。传统茶业可以借鉴小罐茶，对产业链进行规范化、专业化、品牌化、资本化跟规模化的运营，让茶叶的价格跟茶叶的价值以及品质画上等号。

也有专业人事分析，茶叶作为非标品，存在成本波动大、资产估值难等问题 。A股市场对传统茶企接受度低，监管层对其加盟模式、盈利可持续性等提出质疑 。

家族企业或成拖累

大行业的原因存在，当然八马茶业自身在冲击上市过程中也存在一定内因。

根据弗若斯特沙利文的报告，八马茶业在多个维度上均占行业领先地位。规模上，按2023年末的茶叶连锁专卖店数量计，八马茶业在中国茶叶市场排名第一。截至2025年1月，其线下门店数量已达3501家。

按2023年销售收入计算，八马茶业在中国高端茶叶市场、乌龙茶市场及红茶市场均位列榜首。其核心产品铁观音销量连续10余年全国第一，岩茶销量也连续5年全国领先。

根据最新的财务数据，八马茶业2022年至2024年，实现营业收入18.18亿元、21.22亿元和21.43亿元，归母净利润1.66亿元、2.06亿元和2.24亿元，毛利率水平均在50%以上。

到了今年上半年，八马茶业经营状况疲软有所显现。营业收入为10.63亿元、归母净利润1.20亿元，同比分别下降4.23%和17.81%。

八马茶业给出的解释是因为线下渠道不给力，2025年上半年的线下渠道销售收入为6.83亿元，同比下降5.27%。

而从公司背景来看，八马茶业是一家实实在在的家族氏企业。

创始人为王文礼，招股书显示，八马茶业的控股股东与实际控制人包括王文彬、王文礼、王文超、陈雅静及吴小宁，他们共同持有公司62.80%的股份。

王文礼为董事长兼执行董事、王文超担任执行董事兼副总经理、王文彬担任执行董事，三人为兄弟。陈雅静为王文彬之妻，吴小宁为王文礼之妻，王小萍为王氏兄弟之姊妹。

此外，王氏兄弟的多位亲戚在公司担任高管。

最近几年，八马茶业分别与安踏、七匹狼以及高力控股等企业创始人或实控人组建豪门姻亲关系，更是将公司推上了热搜，不少人戏称八马茶业500亿亲家团撑腰冲击上市。

2013年，王文礼家族萌生冲击资本市场的想法前后便在股权方面下文章。

2012年11月，深圳天图创业、同创伟业、天玑星投资、IDG等旗下股权投资公司率先战略投资八马茶业。其中，天图创业由前南方基金基金投资部兼市场研究开发部经理王永华创立，背后股东包括碧桂园旗下帕拉丁资管、四川同力投资等。

上市过程中八马茶业前后经历了25次股权变更，股价从2015年定增时的8元/股，到2024年9月陈雅静以30.3元/股卖给新希望基金时，已经上涨了近4倍。

这种通过私下协商的估值方式，没有公开竞价，也由此引发资本市场疑虑。

当前八马茶业冲击港股虽然只差临门一脚，但依然面临着一定压力。一方面需要解决25次股权变动导致的合规性质疑 ；另一方面需突破“有品类无品牌”的行业桎梏，其不足2%的市场占有率难以支撑资本故事。若成功上市，资金将主要用于数字化转型与门店扩张，而八马茶业将成为继澜沧古茶后的港股重要茶企，且有望成为规模较大的茶叶股。