千人干出科创板最大IPO？摩尔线程88天火过会，多家公司官宣入股

编辑：康康

一家三年烧光50亿，预计2027年才能看到盈利曙光的公司，却在资本市场的大门前享受了贵宾待遇。仅仅88天，它就拿到了通往科创板的入场券，创下了新的过会速度纪录。

9月26日，上交所上市委一声槌响，这家由1122人组成的团队，即将叩响今年科创板最大规模IPO的大门，目标直指80亿元人民币。

如此离谱的成就，他们究竟是怎么做到的？

摩尔线程的“闪电”过会，绝非偶然。这趟高速列车背后，是清晰可见的政策推力。就在其过会前不久，恰逢证监会发布科创板“1+6”改革新规的第100天。

在这样的时间节点上，88天的极速审批，本身就是一种强烈的信号，市场将其解读为对“国产替代”战略的最高级别支持。

真正的“东风”，则来自大洋彼岸。美国对高端GPU持续的出口限制，特别是将带宽上限死死卡在600GB/s，恰好为摩尔线程这类本土选手腾出了一片宝贵的市场真空。

这个由地缘政治意外创造出的窗口期，成了其招股书中最动听、也最能说服资本的故事。

政策的暖意迅速传导至市场的每一个毛细血管。超过1000万个账户涌入打新，创下年内新高。在许多散户眼中，芯片是“国之重器”，有国家撑腰，技术细节似乎并不那么重要。

这种近乎信仰的逻辑，让人不禁回想起当年中芯国际上市时的盛况——首日暴涨两倍，半年后却惨遭腰斩。历史的警示，似乎总在狂热中被选择性遗忘。

资本的炒作更是将这种情绪杠杆化到了极致。从七匹狼到厦门国贸，十多家上市公司仅仅因为通过产业基金间接持有摩尔线程不到0.5%的股份，就在公告次日股价平均拉升了6%。一场围绕“国产替代”概念的资本狂欢，已然将估值的泡沫越吹越大。

翻开摩尔线程的财务报表，你会看到一幅冰火两重天的奇景。一面是火焰般蹿升的营收：2022年还不足5000万，2023年便突破1个亿，到了2024年更是达到4.38亿，而今年上半年就已轻松突破7亿。

但另一面，却是冰山般沉重的亏损和投入。为了支撑起这看似华丽的增长，公司在过去三年里砸下了38.1亿元的研发费用，平均每天“烧掉”近350万。

这笔巨额投入，是其同期累计营收的6倍还多。这意味着，公司的增长完全依赖外部资本的持续输血，自身几乎没有造血能力。

同样戏剧性的是毛利率的“V型反转”。从2022年令人咋舌的-70.08%，一路飙升至2024年的70.71%。

公司解释称，这是因为早期流片失败拉低了基数，后期产品提价改善了状况。然而，行业内的质疑声并未停歇：国产GPU的良品率普遍比海外低三成，这种成本劣势下，其高毛利的根基究竟有多稳固？

亏损的惯性依然巨大。尽管账面上的净亏损额在逐年收窄，但截至今年6月30日，公司累计未能弥补的亏损已高达14.78亿元。三年累计亏损总额更是逼近50亿。公司给出的盈利时间表，是遥远的2027年，短期内进行现金分红更是无从谈起。

这也就解释了为何摩尔线程如此迫切地需要那80亿的募资。根据计划，这笔钱将主要用于新一代AI芯片、图形芯片和AISoC芯片的研发。然而，在芯片这个吞金兽行业，80亿又能烧多久？

业内人士估算，一次高端芯片的流片成本至少3亿，建设一个像样的数据中心需要10亿级别的现金，而构建软件生态更是需要长年累月地“烧钱”补贴。这80亿，满打满算，可能最多只够支撑三年。

在这场资本盛宴中，各路玩家早已入席。红杉资本、腾讯、字节跳动等顶级机构赫然在列，合计持股比例超过35%。他们大多在2021年芯片短缺最严重的时候入局，见证了公司估值在一年内从70亿飙升至240亿的奇迹。

如今，这些早期投资者手中已握有约2倍的浮盈，一旦股票解禁，其减持动力之强可想而知。

摩尔线程选择了一条异常艰难的发展路径。它没有像英伟达那样，先从游戏显卡这块“现金牛”业务做起，再图谋数据中心。而是反其道而行，直接挑战最难啃的骨头。

这条路，更像是当年AMD在连续亏损多年后，凭借核心技术翻盘的剧本。但这对于习惯了短线思维、缺乏耐心的A股投资者而言，无疑是一场巨大的考验。

在技术叙事上，摩尔线程构建得相当完整。从“苏堤”、“春晓”到“曲院”、“平湖”，四代GPU芯片架构接连推出。基于核心的MUSA架构，打造了覆盖板卡、一体机到智算集群的完整产品矩阵。这身“国产化”的铠甲，看起来确实光鲜亮丽。

然而，在这副铠甲之下，却隐藏着致命的“阿喀琉斯之踵”。公司在招股书中也坦言，与英伟达、AMD在技术积累和产品性能上仍存在差距。

更关键的是，其7nm以下的先进制程流片，依然严重依赖海外的设备和耗材。这意味着，一旦供应链被“卡脖子”，其所有宏大的产品规划都可能瞬间化为泡影。这一巨大的风险，在当前被市场狂热情绪推高的估值中，似乎并未得到充分的体现。

比硬件更难逾越的，是软件生态的鸿沟。英伟达耗费了近二十年时间，才建立起CUDA生态坚不可摧的护城河。对于摩尔线程而言，生态建设同样是一场需要用时间和金钱去堆砌的“长征”，80亿的募资对此可能只是杯水车薪。

说到底，资本终究只是助推器，真正的发动机，必须是实实在在的订单和颠覆性的技术。

即将到手的这80亿资金，最终是会转化为看得见的产品和市场份额，还是沦为又一场资本狂欢后的一地鸡毛？让我们拭目以待。